我们注意到，当前山寨币市场的分化已远超周期性调整范畴。CryptoQuant数据显示，约38%的山寨币价格接近历史低点，这一比例甚至超过FTX崩盘时期。但我们发现，成因截然不同：FTX事件是信用崩塌引发的瞬时流动性枯竭，而本轮下跌源于资金偏好转移，导致估值体系重构。 我们看到，比特币现货ETF持续吸金，上周净流入超7.6亿美元，比特币市占率攀升至58%以上，而USDC等稳定币虽新增80亿美元流入，却高度集中于头部资产。这种流动性两极分化，使得市场从过去的板块轮动演变为永久性分层——头部资产与全球流动性挂钩，腰部赛道仅能获得阶段性机会，而约38%的尾部山寨币逐渐沦为“僵尸币”。
